（原标题：“关税大棒” 痛击酒旅出行，Airbnb 既没增长、也没利润了？）
北京技能 5 月 1 日好意思股盘后，Airbnb（爱彼迎）公布了 2025 财年 1 季度财报，详备重心如下：
1、中枢筹画盘算全面放缓：本季 Airbnb 的总预订金额（GBV）为$245 亿，同比仅增长 7%，疫情以后初度跌破 10%，且径直跌至仅中个位数%，放缓幅度相配明显。即便剔除汇率顶风影响，增速也仅 9%，雷同环比放慢约 3pct。
价量伊始上，本季总间夜预订量同比增长仅 7.9%，环比放慢整整 6.4pct。手脚典型的可选性支拨，酒旅是被觉得受近期关税和宏不雅走弱影响最大的行业之一，因此事迹前市集对包括 Airbnb 在内的酒旅行业多半比较悲不雅，本体进展也确乎很弱。
雪上加霜的是，本季 ADR 也同比下降了约 0.9%，亦然 4Q22 以来初度客单价下滑。据公司证明，主淌若受汇率的株连。
2、北好意思欧洲地区疲软，南好意思亚太仍坚挺：分地区来看，北好意思地区需求走弱是最严重的，本季间夜单量增长仅低个位数。剔除北好意思地区，本季全体间夜增速可达 11%。欧洲地区的间夜量同比增长也仅中个位数，雷同很弱。
南好意思和亚太地区间夜预订量增速则分离为 20+% 和 15% 掌握，墨西哥和日本两个地区的孝顺权贵。可见在中枢进修市集走弱的情况下，新兴市集能提供几许增量对冲影响，是决定后续公司全体增长能否保合手强项的弥留身分之一。
3、收入增长跑输 GBV，变现率遭遇瓶颈：营收上，本季证明收入$22.7 亿，同比增长 6.1%，环比放慢 5.7%。剔除汇率影响增速也仅 8%。伴跟着 GBV 的放慢，营收增长雷同大幅度滑坡，且营收增速跑输了 GBV 增速。
具体来看，本季的变现率同比微降了 8bps，已麇集 4 个季度 take rate 同比下降。据公司证明，天然公司加征了换汇预定的工作费，但被回生节的技能错位的影响对消了。咱们计算营收地区结构的编削（往拉好意思和亚太地区的歪斜）也可能对 take rate 产生了一定株连。
天然公司近几个季度一直有原因证明 take rate 的下滑，但归根结底仍体现了公司的变现智商遭遇了瓶颈。
4、插足加多下，利润已经在舒缓：除了增长的放缓，市集担忧的另一个问题是，因在新业务上的插足，导致利润率舒缓。
按剔除股权激勉的口径，微交易市集营销和产物研发两项用度分离同比增长了 8% 和 17%，高于同期营收增速。尤其是产物研发用度的高增，确乎体现了公司在新业务上的插足。此外，公司宣称仍会按原筹画，在 2025 年插足$2~2.5 亿在施行新业务上。
由于这些新业务上的插足，用度占收入比重同比膨大了 1.2pct，使得adj.EBITDA 口径的利润率下滑了约 1.4pct 到 18.4%。天然比拟市集愈加悲不雅预期的 16% 要好，但已麇集四个季度的利润缩窄，明显是个坏趋势。
5、关于 2025 年 2 季度，公司换取营收中值$30.2 亿，和市集预期的$30.3 亿基本安妥，隐含营收同比增长约 10%，看似比本季度要好，但其中有回生节技能错位带来的约 2pct 的顺风。
更关节的筹画盘算上，公司预期 2Q25 的间夜单量增长比拟本季度会不息稍许放缓，客单价则会大体同比合手平。
利润端，公司也预期 adj.EBITDA 比拟前年同期合手平或稍许下降，即利润率舒缓的趋势大略率会不息。对 2025 全年，公司保管全年 34.5% 的所在不变，隐含比前年收窄 1.9pct。
海豚投研不雅点：
全体来看，Airbnb 本季事迹进展不错归类为预期之内的差。虽从预期差的角度，各项中枢盘算多半齐不存在权贵不足预期的情况。但从事迹的变化趋势上，则无疑是呈现全面走弱的趋势。
率先如市集担忧的一样，在宏不雅走弱影响文娱耗尽、商业争端影响海外商务出行的配景下，Airbnb 的间夜量增速确乎跳水式下落，对下季的换取则预示着需求会进一步走弱。
在宏不雅环境顶风，且收入增长越发疲软的情况下，公司一方面 “被动” 必须寻找第二增长弧线，以刺激增长再度加快。但祸殃的是，当今的环境并不利于膨大和插足，公司坚合手在新业务上加多的插足，又导致了利润率的麇集下滑。
增长端和盈利端同期呈现恶化的趋势，可谓是堕入了向下共振的恶性事迹周期。因此在宏不雅负面身分扭转，或者公司考证了其新业务得胜之前，海豚投研对 Airbnb 是合手严慎、在旁不雅望的作风。
由于现时预期下，25 年 Airbnb 的利润近乎莫得几许增长，现时市值对应 25 年 adj.EBITDA 的估值倍数约 18x。但若按 GAAP 下净利润预期看，估值达 28x PE。在利润增长预期权贵提速前，也并不算一个具有性价比的估值。
以下为关节图表：
一、中枢筹画盘算
二、分地区情况
三、营收及变现率情况
四、用度资本及利润进展
<正文完>