武汉天源: 武汉天源集团股份有限公司2025年追踪评级讲演
武汉天源集团股份有限公司
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联合〔2025〕2839 号
联联合信评估股份有限公司通过对武汉天源集团股份有限公司
主体偏激联系债券的信用情景进行追踪分析和评估，细则守护武汉
天源集团股份有限公司主体持久信用品级为 AA-，守护“天源转债”
的信用品级为 AA-，评级瞻望为踏实。
特此公告
联联合信评估股份有限公司
评级总监：
二〇二五年五月十六日
声 明
一、本讲演是联联合信基于评级方法和评级法式得出的截止发表之日的
零丁认识诠释，未受任何机构或个东谈主影响。评级论断及联系分析为联联合信
基于联系信息和长途对评级对象所发表的前瞻性不雅点，而非对评级对象的事
实诠释或鉴证认识。联联合信有充分意义保证所出具的评级讲演除名了真
实、客不雅、公谈的原则。鉴于信用评级做事脾气及受客不雅条件影响，本讲演
在长途信息获取、评级方法与模子、畴昔事项预测评估等方面存在局限性。
二、本讲演系联联合信继承武汉天源集团股份有限公司（以下简称“该
公司”）委派所出具，除因本次评级事项联联合信与该公司组成评级委派关
系外，联联合信、评级东谈主员与该公司不存在职何影响评级步履零丁、客不雅、
公谈的关联关系。
三、本讲演援用的长途主要由该公司或第三方联系主体提供，联联合信
履行了必要的尽责看望义务，但对援用长途的真确性、准确性和完好意思性不作
任何保证。联联合信合理采信其他专科机构出具的专科认识，但联联合信不
对专科机构出具的专科认识承担任何做事。
四、本次追踪评级完了自本讲演出具之日起至相应债券到期兑付日有
效；笔据追踪评级的论断，在有用期内评级完了有可能发生变化。联联合信
保留对评级完了给予颐养、更新、断绝与根除的权柄。
五、本讲演所含评级论断和联系分析不组成任何投资或财务提出，况兼
不应当被视为购买、出售或捏有任何金融家具的保举认识或保证。
六、本讲演弗成取代任何机构或个东谈主的专科判断，联联合信不合任何机
构或个东谈主因使用本讲演及评级完了而导致的任何耗损负责。
七、本讲演所列示的主体评级及联系债券或证券的追踪评级完了，不得
用于其他债券或证券的刊行行为。
八、本讲演版权为联联合信通盘，未经籍面授权，严禁以任何姿首/方式
复制、转载、出售、发布或将本讲演任何内容存储在数据库或检索系统中。
九、任何机构或个东谈主使用本讲演均视为照旧充分阅读、知晓并得意本声
明条件。
武汉天源集团股份有限公司
项 目 本次评级完了 前次评级完了 本次评级时辰
武汉天源集团股份有限公司 -
AA /踏实 -
AA /踏实
天源转债 AA-/踏实 AA-/踏实
评级不雅点 武汉天源集团股份有限公司（以下简称“公司”）是专注于环境详尽治理范围的民营上市公司。追踪期内，
为得志平素业务筹划需求，公司董监妙手员组成及组织架构有所颐养。筹划方面，公司守护了以高端环保装备
制造、环保合座贬责决议以及水处理及固体销毁物处置运营服务为中枢的业务结构，并拓展绿色动力业务；在
新坚毅单增长带动下，筹划范畴捏续升迁，主业盈利才智保捏踏实，业务可捏续性较强，但亦加大了公司资金
需求，导致筹资行为前现款流守护一定的缺口，需护理投资建造模式下名目投运效益与回款情况。财务方面，
公司金钱仍以特准筹划权名目联系的无形金钱为主，金钱流动性仍偏弱；跟着老本公积转增股本及未分派利润
的累积，公司通盘者权益范畴有所增长；持久债务增多小幅加剧公司债务包袱，偿债目的推崇好。
个体颐养：无。
外部支捏颐养：无。
评级瞻望 畴昔，在链接作念大作念强水环境治理、固体销毁物处置与资源化业务的基础上，公司将加速培育绿色动力产
业、数字科技产业，充分表现本事和教化上风，提高本身详尽实力及筹划收益。
可能引致评级上调的敏锐性成分：公司老本实力权臣增强，盈利出现可不雅增长且具有可捏续性等。
可能引致评级下调的敏锐性成分：公司主要投资名目投运后盈利水平及回款程度与预期各异较大；盈利能
力赫然下滑，财务目的权臣弱化；再融资环境恶化等。
上风
? 公司在国内环境详尽治理行业保捏较强竞争力。追踪期内，公司保捏既有的本事上风和品牌上风。截止 2024 年底，公司自主
研发了 20 余项中枢本事，领有 144 项有用专利，获评为国度级专精特新“小巨东谈主”企业；追踪期内，公司获取“2024 武汉民
营制造业企业 50 强”
、“环保装备制造业范例条件企业名单（2024 年版）
”以及“2024 年度武汉市环保百强企业”等奖项称号，
守护精致的品牌形象。
? 追踪期内，公司筹划功绩升迁，在手名目阔气。2024 年，公司营业总收入同比增长 1.96%，利润总额同比增长 17.25%。截止
入。
护理
? 金钱流动性偏弱。截止 2024 年底，跟着投资建造模式的名目捏续参加，以特准筹划权为主的无形金钱较上年底增长 70.74%，
无形金钱范畴占总金钱比重升迁至 49.97%。
? 筹划行为现款捏续净流出，保捏对外融资，债务包袱有所加剧。陪同投资建造模式名目的增多，2024 年公司筹划行为现款流保
捏净流出态势，且投资行为现款缺口较大，公司依赖外部融资。截止 2025 年 3 月底，公司一皆债务较 2023 年底升迁 38.02%至
? 畴昔资金支拨压力大。截止 2024 年底，公司投资建造模式下尚未膨大及处于施工期订单尚需投资的金额为 44.09 亿元，跟着公
司名目捏续参加，公司面对较大的资金压力。
追踪评级讲演 | 1
本次评级使用的评级方法、模子、打分表及完了
评级方法 一般工商企业信用评级方法 V4.0.202208 评级方法 ╳╳╳╳╳╳╳╳信用评级方法 V4.0.202208（加超说合）
评级模子 一般工商企业主体信用评级模子（打分表） V4.0.202208 评级模子 ╳╳╳╳╳╳╳╳信用评级模子（打分表） V4.0.202208（加超链
评价内容 评价完了 风险成分 评价要素 评价完了
宏不雅和区域风险 2
筹划环境
行业风险 3
筹划风险 C 基础修养 3
本身竞争力 企业管束 2
筹分散析 2
金钱质料 3
现款流 盈利才智 2
财务风险 F1 现款流量 6
老本结构 3
偿债才智 1
指令评级 aa-
个体颐养成分： --
个体信用品级 aa-
外部支捏颐养成分： --
评级完了 AA-
个体信用情景变动说明：公司指令评级和个体颐养情况较前次评级均未发生变动。
外部支捏变动说明：公司外部支捏颐养成分和颐养幅度较前次评级无变动。
评级模子使用说明：评级映射关系矩阵参见联联合信最新清晰评级本事文献。
主要财务数据
归拢口径
项 目 2023 年 2024 年 2025 年 3 月
现款类金钱（亿元） 19.27 14.38 11.97
金钱总额（亿元） 57.07 72.46 73.41
通盘者权益（亿元） 26.41 32.84 33.37
短期债务（亿元） 0.44 1.07 1.36
持久债务（亿元） 18.61 21.55 24.94
一皆债务（亿元） 19.05 22.63 26.30
营业总收入（亿元） 19.47 19.85 3.11
利润总额（亿元） 3.33 3.91 0.57
EBITDA（亿元） 4.34 5.60 --
筹划性净现款流（亿元） -1.04 -2.84 -1.34
营业利润率（%） 29.08 32.16 37.58
净金钱收益率（%） 10.75 10.20 --
金钱欠债率（%） 53.72 54.68 54.54
一皆债务老本化比率（%） 41.91 40.79 44.07
流动比率（%） 256.70 162.67 187.90
筹划现款流动欠债比（%） -9.16 -16.46 --
现款短期债务比（倍） 43.56 13.41 8.78
EBITDA 利息倍数（倍） 8.92 5.54 --
一皆债务/EBITDA（倍） 4.39 4.04 -- 2023－2024 年底公司债务情况
公司本部口径
项 目 2023 年 2024 年
金钱总额（亿元） 44.27 45.27
通盘者权益（亿元） 25.17 28.45
一皆债务（亿元） 10.79 8.19
营业总收入（亿元） 14.76 6.46
利润总额（亿元） 2.89 0.09
金钱欠债率（%） 43.16 37.15
一皆债务老本化比率（%） 30.02 22.36
流动比率（%） 326.39 258.49
筹划现款流动欠债比（%） -30.14 26.84
注：1. 公司 2025 年一季度财务报表未经审计；2. 本讲演中部分悉数数与各相加数之和在余数上存在
各异，系四舍五入形成；除止境说明外，均指东谈主民币；3. 2023－2024 年底及 2025 年 3 月底公司归拢
口径预计欠债中有息部分已颐养至持久债务核算，一年内到期的部分已颐养至短期债务核算
长途开头：联联合信笔据公司财务讲演及提供长途整理
追踪评级债项大致
追踪评级讲演 | 2
债券简称 刊行范畴 债券余额 到期兑付日 零碎条件
天源转债 100000.00 万元 52013.80 万元 2029/07/28 --
注：上述债券仅包括由联联合信评级且截止评级时点尚处于存续期的债券；债券余额数据为截止 2025 年 3 月 31 日
长途开头：联联合信整理
评级历史
债项简称 债项评级完了 主体评级完了 评级时辰 名目小组 评级方法/模子 评级讲演
一般工商企业信用评级方法 V4.0.202208
天源转债 AA-/踏实 AA-/踏实 2024/06/17 刘丙江 伦海玲 阅读全文
一般工商企业主体信用评级模子 V4.0.202208
一般工商企业信用评级方法 V4.0.202208
天源转债 AA-/踏实 AA-/踏实 2023/01/13 闫力 刘丙江 阅读全文
一般工商企业主体信用评级模子 V4.0.202208
注：上述历史评级名目的评级讲演通过讲演说合可查阅
长途开头：联联合信整理
评级名目组
名目负责东谈主：刘丙江 liubj@lhratings.com
名目组成员：伦海玲 lunhl@lhratings.com
公司邮箱：lianhe@lhratings.com 网址：www.lhratings.com
电话：010-85679696 传真：010-85679228
地址：北京市向阳区开国门外大街 2 号中国东谈主保财险大厦 17 层（100022）
追踪评级讲演 | 3
一、追踪评级原因
笔据揣度限定要求，按照联联合信评估股份有限公司（以下简称“联联合信”
）对于武汉天源集团股份有限公司（以下简称“公
司”或“武汉天源”
）偏激联系债券的追踪评级安排进行本次追踪评级。
二、企业基本情况
公司于 2009 年 10 月在武汉市登记成立，实收老本为 2000.00 万元。2015 年 1 月，公司股票在宇宙股转系统挂牌公开转让，
证券简称为“天源环保”
，证券代码为“831713”
，转让方式为条约转让。历经屡次增资、老本公积转增股份及非公开定向刊行，截
至 2019 年 12 月 25 日，公司注册老本变更为 30749.58 万元。2021 年，经中国证券监督管束委员会（以下简称“证监会”
）证监许
可〔2021〕3712 号文献核准，公司在深交所上市，股票代码为“301127.SZ”
，召募资金净额 112789.30 万元，实收老本增至 40999.58
万元。由于公司的股权激发筹画，股本有所波动，2023 年股本增多 182.50 万元。2024 年以来，由于公司公开刊行的可退换债券进
入转股期部分转股以及回购刊出已离职激发对象所捏有的已获授但尚未淹没限售的控制性股票等，截止 2025 年 3 月底，公司注册
老本及股本变更为 6.47 亿元，湖北天源环保集团有限公司（以下简称“天源环保集团”
）捏有公司 31.09%股权（其中 6854.00 万股
被质押，占所捏股份的 34.08%）
，为公司控股股东，当然东谈主黄开明捏有天源环保集团 86.27%股权，公司本色控制东谈主为黄开明、黄
。2025 年 4 月 29 日，为进一步得志因主营业务变化带来的
昭玮及李娟（黄开明与黄昭玮系父子关系，黄昭玮与李娟系细君关系）
筹划发展需要，公司称呼由“武汉天源环保股份有限公司”变更为现名，证券简称变更为“武汉天源”
。
追踪期内，公司筹划业务无紧要变动，涵盖水环境治理、固体销毁物处置及资源化、绿色动力、高端装备制造登科三方服务等，
按照联联合信行业分类圭臬分散为一般工商企业。
截止 2024 年底，公司归拢金钱总额为 72.46 亿元，通盘者权益悉数 32.84 亿元（含少数股东权益 0.39 亿元）
；2024 年，公司
杀青营业总收入 19.85 亿元，利润总额 3.91 亿元。
截止 2025 年 3 月底，公司归拢金钱总额为 73.41 亿元，通盘者权益悉数 33.37 亿元（含少数股东权益 0.39 亿元）
；2025 年 1－
公司注册地址：湖北省武汉市武汉经济本事开发区军山正途 209 号；法定代表东谈主：黄昭玮。
三、债券大致及召募资金使用情况
，2024 年 2 月 5 日“天源转债”进入转股期，截止 2025 年 3 月底，未转股债
公司由联联合信评级的存续债券为“天源转债”
券余额为 52013.80 万元，召募资金尚未使用完毕。追踪期内，公司平素付息。
图表 1 • 截止 2025 年 3 月底公司由联联合信评级的存续债券大致
债券简称 刊行金额（万元） 债券余额（万元） 起息日 期限
天源转债 100000.00 52013.80 2023/07/28 6年
长途开头：联联合信笔据公司提供长途整理
四、宏不雅经济和政策环境分析
稳中求进做事总基调，国民经济运行总体巩固。宏不雅政策肃穆落实中央经济做事会议和 4 月、7 月、9 月政事局会议精神，裁汰实
体经济融资成本，财政政策捏续加码，推动经济体制转变，加速老本商场“1+N”政策体系莳植，选定多种措施踏实楼市股市。
三季度增长 4.6%，四季度增长 5.4%。9 月 26 日中央政事局会议部署一揽子增量政策，四季度 GDP 同比增速赫然回升。信用环境
方面，东谈主民银行先后四次实施比拟紧要的货币政策颐养。讹诈多种货币器用，促进社会融资范畴合理增长；竖立科创再贷款、保险
性住房再贷款、两项老本商场支捏器用；指挥债市利率，保捏汇率踏实。东谈主民银行 2025 年将落实好适度宽松的货币政策，择机降
准降息，加速金融转变步调，作念好金融五篇大著述，进一步为稳楼市股市提供流动性资金支捏。
追踪评级讲演 | 4
瞻望 2025 年，出口可能受阻，加速经济体制转变、扩大内需、促进转型的任务愈加垂危。2025 年经济增长主义依然有才智保
捏在 5.0%控制，要落实好二十届三中全会决定，加速开释中持久增长动能。宏不雅政策要按照 12 月政事局会议安排，落实好愈加积
极的财政政策和适度宽松的货币政策，约束推动 9 项做事任务，将扩大消费当作经济做事要点。
完好意思版宏不雅经济与政策环境分析详见《宏不雅经济信用不雅察（2024 年年报）
》。
五、行业分析
连年来，中国城市和县城浑水排放量增长较快，浑水处理偏激再生利用固定金钱投资增速保捏相对高位。跟着城市和县城污
水排放总量的约束增长，以及城镇浑水处理补短板等联系政策的推动，中国浑水处理需求仍有增漫空间，浑水处理行业处于发展
期。
中国浑水处理分为工业废水处理和活命浑水处理两大类，以活命浑水为主。连年来，中国城市和县城浑水排放量增长较快，生
活浑水占宇宙浑水排放总量的 60%以上。2023 年，宇宙城市和县城浑水排放量为 781.15 亿立方米，较 2022 年增长 3.61%，其中城
市浑水排放量占 84.55%。同期，宇宙城市和县城浑水处理才智 2.70 亿立方米/日，较 2022 年增长 4.81%。2023 年，宇宙城市和县
城浑水处理率分别增至 98.69%和 97.66%，同比分别高涨 0.58 个百分点和 0.72 个百分点，浑水处理率进一步高涨。
固定金钱投资方面， 宇宙城市和县城浑水处理偏激再生利用固定金钱投资范畴为 1069.25 亿元，
较 2022 年增长 4.06%，
较 2020 年岑岭有所下落，但仍保捏相对高位。笔据《
“十四五”城镇浑水处理及资源化利用发展遐想》
，“十四五”时期新增和转变
浑水蚁集管网 8 万公里，新增浑水日处理才智 2000 万吨，要求遵循推动城镇浑水处理基础设施莳植，补皆城镇浑水管网短板，强
化城镇浑水处理设施弱项，升迁处理才智。伴跟着浑水处理固定金钱的捏续参加，中国浑水处理才智或将进一步升迁。
从浑水处理价钱来看，现阶段各地浑水处理价钱仍然由政府决定，笔据国度发改委《对于制定和颐养浑水处理收费圭臬等揣度
问题的奉告》
（发改价钱〔2015〕119 号）
，浑水处理收费圭臬要抵偿浑水处理和污泥处置设施的运营成本并合理盈利。城市浑水处
理收费圭臬原则上住户应不低于 0.95 元/吨，非住户应不低于 1.40 元/吨。笔据 Wind 及各地发改委官网清晰数据，连年来，中国 36
个要点城市平均浑水处理价钱保捏踏实（截止 2024 年 3 月底为 1.02 元/吨）
，但该价钱仅基本得志国度王法收费圭臬下限（0.95 元
/吨）
。合座看，中国浑水处理费仍处低位，部分城市尚有较大上调空间。完好意思版行业分析详见《2025 年水务行业分析》
。
连年来，中国固体销毁物处置及资源再生行业在政策驱动、本事升级和商场需求的多重推动下，迎来快速发延期。跟着“双
碳”主义的深切推动，国度政策捏续加码，推动行业向减量化、无害化、资源化标的转型，商场后劲进一步开释。
在污泥处理范围，2024 年，
《污泥处理处置本事革命与产业发展遐想（2024-2028 年）
》的出台明确了污泥处理的本事革命旅途
和产业发展标的，饱读舞高效、环保本事的研发与应用。同期，
《对于加强城镇污泥处置监管的奉告》进一步范例商场递次，升迁行
业运营水平。在商场需求端，中国污泥处理商场范畴保捏 10%以上的年增长率，本事冲突成为竞争中枢。举例，低温干化等革命技
术应用约束扩大，污泥动力化和材料化利用成为发展要点。
在垃圾烧毁飞灰处置方面，垃圾烧毁飞灰是垃圾烧毁进程中产生的副产物，约占垃圾烧毁量的 3%～5%。活命垃圾烧毁飞灰因
《国度危机废料名录 2021》
其含有广宽重金属及二噁英等有毒物资而被列为危机销毁物（ ）。跟着固废“零填埋”政策收紧，低成本、
“十四五”遐想明确要求 2025 年飞灰安全处置率≥95%。通过《环境基础设施建
高沾污风险的飞灰固化填埋处置工艺将渐渐淘汰。
设水平升迁行动（2023-2025 年）
》等详尽性政策强化联系要求，并联接《危机废料紧要工程莳植总体实施决议》和场合施行形成体
系化逼迫，2023 年起新建垃圾烧毁名目必须配套飞灰专用处置设施，生态环境部 2025 年 2 月印发了《对于进一步加强危机废料环
，到 2027 年，危机废料填埋处置量占比稳中有降，利用处置保险才智和环境风险防控水平
境治理严实防控环境风险的带领认识》
进一步升迁。到 2030 年，飞灰及危机废料全进程信息化监管体系进一步完善，宇宙飞灰及危机废料填埋处置量占比控制在 10％以
内，为行业带来新的增长机遇。
追踪评级讲演 | 5
六、追踪期主要变化
（一）基础修养
追踪期内，当作国内新式城市环境详尽治理服务商，公司在本事方面守护既有上风，在环境详尽治理范围保捏较强的行业竞
争力；本部无不良信贷记载。
企业范畴和竞争力方面，公司当作专科从事水环境详尽治理与资源化、绿色新动力开发与利用、固体销毁物详尽处理与资源
化、环保装备制造等业务的企业之一，是中国环境保护百强企业、国内新式城市环境详尽治理服务商。追踪期内，公司业务结构基
本保捏踏实，并保捏本事上风，截止 2024 年底，公司自主研发了 20 余项中枢本事，领有 144 项有用专利，获评为国度级专精特新
“小巨东谈主”企业、湖北省企业本事中心单元、湖北省因循产业细分范围隐形冠军示范企业等；2024 年，公司获取“2024 武汉民营
制造业企业 50 强”
“生态环保产业诚信莳植孝敬奖”以及“环保装备制造业范例条件企业名单（2024 年版）
”等奖项称号，守护良
好的品牌形象。
，截止 2025 年 4 月 3 日，公司
信用记载方面，笔据中国东谈主民银行企业信用讲演（长入社会信用代码：91420113695318989W）
本部无不良信贷信息记载，过往债务践约情况精致。
截止 2025 年 5 月 14 日，联联合信未发现公司本部被列入宇宙失信被膨大东谈主名单，未发现公司本部存在紧要税收罪犯失信案
件信息、证券期货商场失信记载、行政处罚信息、列入筹划颠倒名录信息、列入严重罪犯失信名单（黑名单）信息、严重失信信息。
（二）管束水平
追踪期内，公司董事会、监事会、高管发生一定东谈主员颐养，均为平素东谈主事更迭，组织架构发生变化，稳当业务发展需要。
追踪期内，公司董事会、监事会、高档管束东谈主员发生变动。2024 年 5 月，公司第五届董事会任期已届满，李颀、李先旺分别
不再担任董事、零丁董事职务，颐养后由陈少华、张司飞分别担任董事、零丁董事职务；2025 年 1 月，公司董事庞学玺因个东谈主工
作安排原因辞下野务，截止本讲演出具日公司董事为 8 东谈主，董事长未发生变动；监事会仍为 3 东谈主，王娇不再担任监事会主席职务，
换届后的监事会主席由於德豹担任，原职工代表监事李红改任副总裁，雷奕新任职工代表监事；非董事高档管束东谈主员为 4 东谈主，李丽
娟、王筛林不再担任副总裁职务，新任副总裁为王旋、李红，公司财务负责东谈主邓玲玲于 2024 年 8 月被聘请为常务副总裁，公司总
裁仍为黄昭玮先生。
追踪期内，公司对组织架构进行颐养，截止 2025 年 3 月底，公司内设总裁办、财务管束部、筹划管束部、战术发展管束部、
商场管束部、行政东谈主事管束部、科技事迹发展部、水务事迹发展部、环境资源事迹发展部、数字科技事迹发展部、绿色动力事迹发
展部、装备产业发展部、区域业务发展部、审计部、证券事务中心、品牌宣传中心等 16 个部门；公司领有研发东谈主员 144 东谈主，研发
东谈主员数目占比为 29.09%，稳当公司筹划发展本色需要。
（三）筹划方面
追踪期内，公司保捏既有的业务时势，2024 年营业总收入及详尽毛利率同比均有所升迁。
追踪期内，公司业务布局涵盖水环境治理、固体销毁物处置及资源化、绿色动力、高端装备制造登科三方服务等范围。
环保合座贬责决议板块收入同比增多 8.45%，收入比重升迁至 85.64%，持久为公司的中枢收入开头；高端环保装备制造板块收入
大幅下落，主要系邻接名目尚未进入验收阶段，未说明收入所致；跟着进入运营期名目的增多，公司运营板块收入同比有所增长，
仍主要来自水处理运营服务登科三方服务；绿色动力板块 2024 年启动产生收入，但占比不大。
图表 2 • 2023－2024 年公司营业总收入及毛利率情况（单元：万元）
业务板块
收入 占比 毛利率 收入 占比 毛利率 收入 占比 毛利率
高端环保装备制造 15661.36 8.04% 25.57% 3033.82 1.53% 30.36% 4891.52 15.74% 46.69%
追踪评级讲演 | 6
环保合座贬责决议 156780.84 80.52% 27.76% 170027.00 85.64% 33.00% 19097.83 61.45% 37.27%
运营服务 22144.55 11.37% 44.08% 25144.99 12.67% 37.13% 7065.72 22.74% 38.12%
绿色动力偏激他 125.26 0.06% -- 326.05 0.16% 40.84% 22.59 0.07% 8.10%
悉数 194712.01 100.00% 29.48% 198531.85 100.00% 33.50% 31077.65 100.00% 38.92%
长途开头：联联合信笔据公司财务讲演及提供长途整理；绿色动力业务自 2024 年启动产生收入
追踪期内，公司采购以及销售模式未发生紧要变化。下旅客户麇集度偏高，主要为区县级场合政府偏激城市管束部门。
公司中枢业务是为客户提供环保合座贬责决议，即邻接环保工程名目，同期公司拓展业务链条，一方面出产制造环保工程所需
高端环保装备家具，另一方面负责部分环保工程名目莳植完成后的运营服务。
追踪期内，公司采购的原材料品种、采购模式、结算方式未发生紧要变化。公司对外材料采购主要用于高端环保装备家具制造
以及环保工程莳植，分为采购和分包服务采购两种模式，对于主要材料如膜类、药剂以及电力等动力耗尽，与供应商协作较为稳
定，而对于部分非重要设施，如土建、非中枢的缓助性安设等行为，选定对外分包的姿首，供应商的替代性较强，受到每年名目变
化的影响，分包服务的供应商有一定的变动。采购麇集度方面，2024 年，公司上前五大供应商采购金额为 6.37 亿元，麇集度为
追踪期内，公司销售模式未发生紧要变化，仍采用直销模式，名目邻接主要通过公开招投标的方式邻接业务，个别称目通过邀
请招标、竞争性谈判等方式达成协作。2024 年，公司新增环保合座贬责决议及委派运营名目 23 个，新增名目合同金额 41.32 亿元。
为主。
追踪期内，高端环保装备家具板块收入大幅下落，主要受名目完工验收节拍影响所致。
公司出产制造的高端环保装备家具以垃圾渗滤液及高难度污废水处理装备为主。其中，期权交易子公司武汉盛太环保装备制造有限公
司（以下简称“盛太装备”）主要出产用于得志公司里面工程需求的联系装备家具，2024 年盛太装备杀青营业总收入 6.89 亿元；公
司本部邻接少部分外部客户的订单，并说明高端环保装备家具板块收入，该板块波动幅度较大。2024 年该板块收入范畴呈现下落
主要系环保装备家具的收入说明时点为以环保开拓运抵名目现场，并取得验收讲演后，时期不说明收入。追踪期内，公司环保装备
智能制造出产线升级名目已完工投产，公司环保装备产能得以升迁。
环保合座贬责决议持久存在资金垫付范畴大，回款周期长等脾气，追踪期内，跟着投资建造模式名目捏续参加，公司环保整
体贬责决议板块收入快速增长，名目投运后回款情况有待不雅察。此外，公司在手名目仍需较大资金参加，需护理该模式业务范畴
捏续拓展带来的资金均衡压力。
环保合座贬责决议板块主要为环保工程的建造，名目内容主要触及活命垃圾烧毁发电、垃圾渗滤液及浑水处理等；追踪期内，
该业务运营模式未发生变化，仍依据客户的不同需求，采用 EPC、PC 等一般建造业务模式提供名目的工程建造服务，或者通过采
用 BOT、BOO、PPP 等投资建造业务模式实施工程建造。其中，投资建造业务模式下，公司按照完工程度说明无形金钱入账价值，
完满验收后一皆入账，名目进入运营期后无形金钱启动逐年摊销；该模式下名目公司均纳入归拢范围，公司捏股比例大多为 100.00%。
名目资金开头主要为持久银行借款，以保证借款为主。
图表 3 • 公司环保合座贬责决议建造模式
模式类型 模式脾气 具体服务方式类型
一般建造业务模式 重要节点收取相应工程款项 体化服务）
司承担名目的投融资、莳植、运营。在运营时期，名目公司通过提供运营服务向政 公司负责名目投资、莳植及后续运
府或其授权方收取处理用度，以此走动收名目投资、融资、建造、筹划和崇尚成本 营服务，运营期收尾将名目嘱托政
投资建造业务模式 并获取合理讲演 府）
用度，工程建造方的参加及合理收益等主要通过运营阶段收费慢慢回收 公司负责名目投资、莳植及后续运
追踪评级讲演 | 7
名目公司负责具体运营。名目公司取舍提供工程莳植服务的承包方，包括公司或第 部门）
三方莳植服务供应商 PPP（指投资资金开头于政府老本
和社会参加的姿首）
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截止 2024 年底，公司环保合座贬责决议存续名目 26 个，其中，一般建造模式下存续名目合同金额为 13.18 亿元，公司按照工
程程度进行名目结算和收入说明，2024 年说明收入 2.22 亿元，截止 2024 年底名目累计结算金额 6.25 亿元；回款方面，一般建造
模式的名目回款无为按照合同商定在重要节点或名目完满后一依期限内回款，截止 2024 年底存续名目累计回款 0.12 亿元，基本按
照商定程度节点回款，斟酌到公司客户中位于西南地区的区县级政府占比拟高，需护理后续回款程度。投资建造模式下存续名目合
同金额为 83.18 亿元，尚需投资的范畴为 44.09 亿元，2024 年杀青收入 14.79 亿元，同比有所增多，均为莳植期收入；斟酌到投资
建造模式下的名目莳植完成后，笔据运营情况按商定向业主收取运营服务用度以杀青回款，名目投运后的回款情况有待不雅察。
图表 4 • 截止 2025 年 3 月底公司一般建造模式存续主要名目情况（单元：万元）
名目称呼 完工程度 合同金额 累计工程结算金额 累计回款金额 2024 年说明收入
长葛市城北浑水处理厂及配套浑水管网工程 98% 17674.40 16855.07 650.00 4395.08
泸江河及支流（建水段）水环境详尽治理名目（一
期）勘探遐想施工总承包（EPC）
楚雄州武定县城浑水管网转变莳植名目遐想采购施
工总承包（EPC）
云南东川产业园区创业服务园二期配套浑水处理厂
及管网改扩建名目遐想、采购、施工总承包（EPC）
沾益区第二浑水厂新建工程遐想、采购、施工总承
包名目
鹿寨县园区配套浑水处理厂及基础设施莳植名目一
期工程工业浑水处理厂名目、配套浑水管网名目工 0% 25536.46 -- -- --
程
注：仅列示部分投资金额较大的名目
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图表 5 • 截止 2025 年 3 月底公司投资建造模式存续主要名目情况（单元：万元）
名目称呼 完工程度 合同金额 莳植周期
收入 杀青收入
广南县垃圾烧毁发电厂特准筹划名目 91.79% 36059.98 1.5 年 24620.23 648.67
师宗县活命垃圾烧毁发电名目（BOT） 98.79% 26076.74 1.5 年 16356.88 495.57
甘肃岷县活命垃圾烧毁发电名目 41.53% 29000.00 2年 7183.05 3761.72
文山州广南县州里浑水处理厂及供排水管网设施莳植名目 98.62% 45000.00 2年 30178.09 81.05
赫章县活命垃圾烧毁发电名目 30.09% 36806.86 2年 6431.06 4113.69
乌苏市活命垃圾烧毁发电名目 83.79% 36500.00 2年 26981.46 570.86
纳雍县垃圾烧毁发电特准筹划权名目 26.17% 35300.00 1.5 年 4574.92 3849.59
怀化市北部活命垃圾烧毁发电厂名目 28.53% 29736.12 1.5 年 6172.72 1534.74
云南省曲靖市师宗县活命垃圾城乡一体化及转运服务特准筹划名目 97.61% 8007.58 1年 6806.85 90.93
注：仅列示部分投资金额较大的名目
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追踪期内，公司运营服务板块未发生紧要变化，运营收入较为踏实，需护理运营业务现款回款情况。
追踪期内，公司运营服务的业务模式未发生紧要变化，仍以投资运营以及委派运营两种模式为主，前者即进入运营阶段的上述
投资建造模式的名目，后者即由第三方完成莳植后名目的运营。名目结算方面，公司先支付运营所需的材料、东谈主工、水电等用度，
再笔据完成商定的本色处理量或条约商定保底量说明运营收入，按月或季度依期向业主结算服务费。
运营服务的客户以场合政府、事迹单元、大型央企等为主，主要通过招投标或竞争性谈判获取。2024 年公司负责运营的 53 个
名目共杀青运营收入 2.51 亿元，同比增多 13.55%。其中，委派运营名目 31 个，当期杀青运营收入 0.86 亿元；投资运营名目 22 个，
当期杀青运营收入 1.65 亿元。业务内容方面，2024 年杀青来自水处理运营服务收入 2.34 亿元，来自固体销毁物处置及资源化运营
收入 0.17 亿元，固体销毁处置服务及资源假名目处于试运行期，2024 年毛利率为负，2025 年一季度已杀青盈利。2024 年运营服务
板块全年现款回款 2.57 亿元，其中，0.84 亿元为收到畴昔运营收入的现款回款。
追踪评级讲演 | 8
图表 6 • 公司运营服务收入主要组成情况（单元：万元）
类型
收入 毛利率 收入 毛利率
水处理运营服务登科三方服务 23435.76 39.85% 6072.81 41.81%
固体销毁物处置服务及资源化 1709.23 -0.07% 992.91 15.53%
悉数 25144.99 37.13% 7065.72 38.12%
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公司发展战术与现存主业匹配度高。
畴昔，公司将专注于环境详尽治理与资源化，开展水环境治理、固体销毁物处置与资源化业务、绿色动力等业务，成为集水环
境治理、固体销毁物处置及资源化、绿色动力、数字科技、高端环保装备以登科三方服务等为一体的专科环境详尽治理企业。
（四）财务方面
公司提供了 2024 年度财务讲演，中审众环司帐师事务所（零碎普通合伙）对上述财务讲演进行了审计，并出具了圭臬无保留
认识的审计论断。公司 2025 年一季报未经审计。
归拢范围方面，截止 2024 年底，公司归拢范围子公司 42 家1，较上年度新增 8 家（其中包含 2 家于 2023 年 12 月注册成立，
自 2024 年 1 月本色运营的子公司）
，刊出 3 家；2025 年 1－3 月，公司归拢范围新增 4 家子公司。合座看，新增及刊出的子公司规
模较小，归拢范围变化对公司财务数据可比性的影响有限。
追踪期内，跟着投资莳植类名目捏续参加，公司金钱范畴快速增长，仍以货币资金和无形金钱为主，公司合座金钱质料尚可，
金钱流动性偏弱。
截止 2024 年底，公司金钱范畴不竭增长态势，较上年底增长 26.98%，主要收成于非流动金钱范畴的升迁，同期非流动金钱比
重升迁 12.37 个百分点。具体来看，公司流动金钱较上年底减少 3.74%。其中，货币资金、应收账款和合同金钱占比拟高，货币资
金同比减少 24.92%，主要系上期收到可转债的召募资金所致；应收账款和合同金钱保捏增长，主要系业务范畴的扩大。截止 2024
年底，公司非流动金钱较上年底增长 59.12%，组成仍以无形金钱和其他非流动金钱为主，无形金钱中的特准筹划权大幅增多主要
系当期新邻接 PPP 和 BOT 名目较多所致，其他非流动金钱主要为工程名目形成的合同金钱，呈小幅增多。截止 2025 年 3 月底，
公司金钱总额及结构较上年底变动较小。
金钱受限方面，截止 2024 年底，公司通盘权和使用权受到控制的金钱账面价值悉数 8.89 亿元，占同期末金钱总额的 12.26%，
主要用于下属子公司的贷款质押。
图表7 • 公司主要金钱组成情况（单元（亿元） 图表8 • 截止2024年底公司金钱受限情况
科目 受限金钱称呼 受限原因
金额 占比 金额 占比
（亿元）
流动金钱 29.18 51.13% 28.08 38.76% 货币资金 0.48 保函保证金、诉讼冻结
货币资金 19.11 33.48% 14.34 19.80%
应收账款 4.96 8.70% 6.26 8.63% 应收账款 0.08 贷款质押担保
合同金钱 2.16 3.79% 2.58 3.57%
无形金钱 7.60 贷款质押担保
非流动金钱 27.89 48.87% 44.38 61.24%
无形金钱 21.21 37.16% 36.21 49.97% 持久股权投资 0.73 贷款质押担保
其他非流动金钱 3.28 5.74% 3.54 4.89%
悉数 8.89 --
金钱总额 57.07 100.00% 72.46 100.00%
注：尾差系四舍五入所致 长途开头：联联合信笔据公司财务讲演整理
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追踪评级讲演 | 9
追踪期内，跟着老本公积转增股本及未分派利润的累积，公司通盘者权益有所增长，权益结构踏实性尚可。
截止 2024 年底，公司通盘者权益悉数 32.84 亿元，较上年底增长 24.36%。其中，未分派利润捏续累积，较上年底增多 2.62 亿
元；2024 年悉数 0.66 亿股可退换债券转增股本，带动其他权益器用减少、股本增多并增多老本公积股本溢价 4.32 亿元；老本公积
转增股本 1.66 亿元，进一步充实实收老本。总体上，公司通盘者权益仍以包摄于母公司通盘者权益为主（占 98.83%）
，其中实收资
本、老本公积和未分派利润分别占 19.70%、41.20%和 32.74%，权益结构踏实性尚可。截止 2025 年 3 月底，公司通盘者权益较上
年底小幅增长，主要收成于未分派利润的积存。
追踪期内，公司欠债及有息债务范畴保捏增长，合座债务包袱有所加剧。
截止 2024 年底，公司欠债范畴守护增长态势，较 2023 年底增长 29.24%，其中有息债务占比 57.11%。从欠债结构来看，流动
欠债占比拟上年底升迁 6.50 个百分点，主要由于业务范畴扩大增多应酬账款和应交税费，以及一年内到期的持久借款增多所致；
非流动负借主要为持久借款和应酬债券等，其中，持久借款（含一年内到期）中质押借款、典质借款以及保证借款占比分别为 13.32%、
发区天井片区浑水处理厂及配套管网工程的借款（2024 年底余额 3.85 亿元）
；预计负借主要为计提运营开拓更新崇尚费。
截止 2025 年 3 月底，公司欠债总额和一皆债务较上年底小幅增多；从债务目的来看，公司金钱欠债率、一皆债务老本化比率
和持久债务老本化比率分别为 54.54%、44.07%和 42.76%，较上年底分别下落 0.14 个百分点、提高 3.28 个百分点和提高 3.14 个百
分点。
图表9 • 公司主要欠债情况（单元：亿元） 图表10 • 公司债务及联系目的变动趋势
科目
金额 占比 金额 占比
流动欠债 11.37 37.08% 17.26 43.58%
应酬账款 8.82 28.76% 13.06 32.97%
其他应酬款 0.53 1.72% 0.80 2.01%
一年内到期的非流动欠债 0.44 1.44% 1.07 2.71%
其他流动欠债 0.71 2.31% 0.74 1.86%
非流动欠债 19.29 62.92% 22.35 56.42%
持久借款 10.44 34.06% 16.28 41.08%
应酬债券 7.60 24.78% 4.20 10.60%
预计欠债 0.46 1.52% 0.56 1.42%
欠债总额 30.66 100.00% 39.62 100.00% 注：2023－2024 年底及 2025 年 3 月底公司归拢口径预计欠债中有息部分已颐养至
注：尾差系四舍五入所致 持久债务核算，一年内到期的部分已颐养至短期债务核算
长途开头：联联合信笔据公司财务讲演整理 长途开头：联联合信笔据公司财务讲演及提供长途整理
追踪期内，公司营业总收入守护增长，盈利才智稳中向好，保捏精致水平。
跟着业务范畴的增多，2024 年公司营业总收入和毛利润守护增长，分别同比增长 1.96%和 15.88%，相应营业利润率同比升迁
和信用减值耗损持久对利润有一定的侵蚀，减值耗损较上年有所下落。
升迁。
追踪评级讲演 | 10
图表11 • 公司盈利才智情况（单元：亿元） 图表12 • 公司利润组成及变化趋势
名目 2023 年 2024 年 2025 年 1－3 月
营业总收入 19.47 19.85 3.11
毛利润 5.74 6.65 1.21
金钱减值耗损 -0.19 -0.03 0.02
信用减值耗损 -0.34 -0.19 -0.09
利润总额 3.33 3.91 0.57
营业利润率 29.07% 32.16% 37.58%
总老本收益率 6.98% 7.49% --
净金钱收益率 10.75% 10.20% -- 注：筹划性利润=营业总收入-营业成本-税金及附加-时期用度；非频繁性损益=其他
长途开头：联联合信笔据公司财务讲演整理 收益+投资净收益+公允价值变动净收益+金钱处置收益+营业外收入
长途开头：联联合信笔据公司财务讲演整理
追踪期内，公司筹划获现才智有所弱化，陪同特准筹划权名目参加增多，筹资行为前现款流捏续呈现缺口，存在对外融资需
求。
目未到合同商定的收款节点，存量筹划性应收名目增多所致；投资行为现款守护净流出态势，主要系特准筹划权名目参加增多，导
致公司购建固定金钱、无形金钱和其他持久金钱支付的现款保捏一定例模支拨所致；筹资行为前现款流净额捏续为负，斟酌到在手
订单莳植仍需进一步参加，公司或将捏续存在对外筹资需求。
金缺口，导致现款及现款等价物范畴净减少。
图表 13 • 公司现款流量情况（单元：亿元）
名目 2023 年 2024 年 2025 年 1－3 月
筹划行为现款流入小计 6.14 5.47 1.52
筹划行为现款流出小计 7.19 8.32 2.86
筹划现款流量净额 -1.04 -2.84 -1.34
投资行为现款流入小计 5.07 0.26 0.01
投资行为现款流出小计 13.17 6.99 4.14
投资行为现款流量净额 -8.10 -6.73 -4.13
筹资行为前现款流量净额 -9.15 -9.58 -5.46
筹资行为现款流入小计 19.92 9.82 3.47
筹资行为现款流出小计 2.76 5.04 0.22
筹资行为现款流量净额 17.16 4.78 3.25
现款收入比 28.73% 25.31% 37.14
现款及现款等价物净增多额 8.02 -4.80 -2.21
长途开头：联联合信笔据公司财务讲演整理
追踪期内，公司现款类金钱对短期债务的保险才智很强，持久偿债目的推崇较好；转折融资渠谈有待拓宽；公司当作上市公
司领有径直融资渠谈。
图表 14 • 公司偿债目的
名目 目的 2023 年 2024 年
流动比率 256.70% 162.67%
短期偿债目的
速动比率 253.33% 159.61%
追踪评级讲演 | 11
筹划行为现款流入量/流动欠债（倍） 0.54 0.32
筹划现款/短期债务（倍） -2.35 -2.65
现款短期债务比（倍） 43.56 13.41
EBITDA（亿元） 4.34 5.60
一皆债务/EBITDA（倍） 4.39 4.04
持久偿债目的 筹划现款/一皆债务（倍） -0.05 -0.13
EBITDA 利息倍数（倍） 8.92 5.54
筹划现款/利息支拨（倍） -2.14 -2.81
注：筹划现款指筹划行为现款流量净额，下同
长途开头：联联合信笔据公司财务讲演及提供长途整理
截止 2024 年底，公司流动比率和速动比率较上年底有所下落，筹划行为现款流联系目的推崇链接平缓，由于短期债务的增多
加之货币现款的减少，现款类金钱对短期债务掩盖才智有所平缓但仍处于很高水平；从持久偿债目的来看，2024 年 EBITDA 同比
增长，但受制于债务范畴的增多带动利息支拨升迁，EBITDA 利息保险倍数有所弱化，但仍处于较优水平。
截止 2025 年 3 月底，公司归拢口径共获取银行授信总额 30.29 亿元，未使用授信余额 9.57 亿元，转折融资渠谈有待拓宽；同
时，公司当作上市公司，具备径直融资渠谈。
截止 2024 年底，公司无对归拢范围外企业的担保。
截止 2024 年底，公司未决涉诉金额约为 2.57 亿元，产生于业务合同纠纷，单项金额对公司影响较小。
公司本部为主要筹划实体，追踪期内公司本部金钱范畴和债务包袱均有所升迁，偿债目的推崇较好，由于筹划及投资行为现
金流呈现净流出，债务及利息偿付依赖于再融资。
截止 2024 年底，
公司本部金钱总额较上年底小幅增多， 非流动金钱占比升迁 9.77 个百分点至 49.39%。
跟着持久股权投资的增多，
其中，现款类金钱为 6.08 亿元；应收账款和合同金钱分别为 6.25 亿元和 2.36 亿元，前五大敌手方应收账款和合同金钱余额占悉数
的比重为 50.72%，麇集度较高，坏账准备及减值准备计提比例为 5.15%；其他应收款 7.69 亿元，主要为春联公司的走动款项所致；
持久股权投资范畴较大（15.13 亿元）
，保捏增长主要由于跟着投资建造模式下环保工程名目的增多，公司新设名目公司数目增多所
致。
图表16 • 2024年公司本部持久股权投资中新增的
图表15 • 2024年底公司本部持久股权投资组成
春联公司的投资（单元：亿元）
畴昔增多
被投资单元 期末余额
投资范畴
曲靖立源环保有限公司 0.20 0.20
怀化旺源环保动力有限公司 0.51 0.51
武汉盛太环保装备制造有限公司 0.28 0.30
谷城海域新动力科技有限公司 0.37 0.95
武汉天源动力有限公司 0.60 0.70
纳雍开源环保动力有限公司 0.72 0.72
其他 0.77 --
悉数 3.45 --
长途开头：联联合信笔据公司财务讲演整理
注：仅列示畴昔新增大于 3000 万的子公司投资，悉数为春联公司畴昔新增投资加总和
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截止 2024 年底，公司欠债总额较上年底小幅下落，主要源于可转债部分转股带动应酬债券余额下落，有息债务期限主要为长
期；由于老本公积转增股本以及可转债的部分转股，公司本部实收老本增至 6.47 亿元，老本公积增至 13.65 亿元，带动公司本部权
益范畴小幅升迁。详尽影响下，公司本部金钱欠债率和一皆债务老本化比率较上年底分别下落 6.01 个百分点和 7.66 个百分点，债
务包袱有所减轻；斟酌到本部现款类金钱较为充裕，且短期债务范畴较小，公司短期偿债才智较强。
追踪评级讲演 | 12
公司本部财务用度大幅增多，带动公司筹划性利润大幅下落，公司本部利润总额下落至 0.09 亿元。2024 年，公司本部筹划行为现
金净流入 2.38 亿元，不错掩盖畴昔分派股利、利润或偿付利息支付的现款 0.83 亿元，但公司本部筹划行为现款净流量波动性较大，
且筹资前行为现款流量净额持久为负，公司本部存在一定的外部融资需求。
（五）ESG 方面
公司当作环保行业企业，夺目安全出产与环保参加，积极履行社会做事，组织架构建立合理。合座来看，现在公司 ESG 推崇
尚可，对其捏续筹划无负面影响。
环境方面，当作环保行业的企业，公司为有浑水处理需求的企业和地区提供浑水处理装备和运营服务。公司及下属子公司属于
环境保护部门公布的要点排污单元，多家下属子公司笔据环保部《对于印发企业事迹单元突发环境事件济急预案备案管束办法（试
行）的奉告》编制了突发环境事件济急预案，并联接名目的本色情况和膨大圭臬，制定了环境自行监测决议。公司环保参加主要包
括环保设施的莳植参加，即购买、安设环保设施、开拓等固定金钱的参加，以及环保设施运维用度等。2024 年 5 月，子公司安阳
永兴源浑水净化有限公司因未照实记载主要沾污防治设施运行情况，被处以罚金 8800.00 元，随后该公司积极进行整改，除此以外，
联联合信未发现公司受到其他与沾污、废料排放等联系的监管处罚。
社会做事方面，公司积极响应政府政策，捏续开展捐资助学、扶贫济困、乡村振兴、抢险救灾等公益事迹。职工权益方面，公
司转变职级薪酬体系，建立多重奖励轨制，捏续升迁职工薪酬、福利待遇水平，同期，建立种种课程并依期组织种种化培训，以提
升职工专科技巧。供应商和客户权益方面，公司充分尊重并保护供应商、客户的正当权益，建立精致的协作伙伴关系。
管束方面，公司法东谈主治理结构较为完善，组织架构建立稳当业务发展需要；此外，公司未设故意的 ESG 管治部门或组织，但
公司每年的年度讲演中会进行环境及社会做事方面信息的清晰，ESG 信息清晰尚可。
七、追踪评级论断
基于对公司筹划风险、财务风险及债项条件等方面的详尽分析评估，联联合信细则守护公司的主体持久信用品级为 AA-，守护
“天源转债”的信用品级为 AA-，评级瞻望为踏实。
追踪评级讲演 | 13
附件 1-1 公司股权结构图（截止 2024 年底）
长途开头：联联合信笔据公司年度讲演整理
附件 1-2 公司组织架构图（截止 2025 年 3 月底）
长途开头：联联合信笔据公开长途整理
追踪评级讲演 | 14
附件 2-1 主要财务数据及目的（公司归拢口径）
项 目 2023 年 2024 年 2025 年 3 月
财务数据
现款类金钱（亿元） 19.27 14.38 11.97
应收账款（亿元） 4.96 6.26 7.25
其他应收款（亿元） 0.39 0.28 0.23
存货（亿元） 0.38 0.53 0.73
持久股权投资（亿元） 0.09 0.36 0.23
固定金钱（亿元） 1.28 1.57 1.53
在建工程（亿元） 0.21 0.14 0.16
金钱总额（亿元） 57.07 72.46 73.41
实收老本（亿元） 4.20 6.47 6.47
少数股东权益（亿元） 0.41 0.39 0.39
通盘者权益（亿元） 26.41 32.84 33.37
短期债务（亿元） 0.44 1.07 1.36
持久债务（亿元） 18.61 21.55 24.94
一皆债务（亿元） 19.05 22.63 26.30
营业总收入（亿元） 19.47 19.85 3.11
营业成本（亿元） 13.73 13.20 1.90
其他收益（亿元） 0.05 0.07 0.01
利润总额（亿元） 3.33 3.91 0.57
EBITDA（亿元） 4.34 5.60 --
销售商品、提供劳务收到的现款（亿元） 5.59 5.02 1.15
筹划行为现款流入小计（亿元） 6.14 5.47 1.52
筹划行为现款流量净额（亿元） -1.04 -2.84 -1.34
投资行为现款流量净额（亿元） -8.10 -6.73 -4.13
筹资行为现款流量净额（亿元） 17.16 4.78 3.25
财务目的
销售债权盘活次数（次） 4.08 3.48 --
存货盘活次数（次） 29.66 29.01 --
总金钱盘活次数（次） 0.44 0.31 --
现款收入比（%） 28.73 25.31 37.14
营业利润率（%） 29.08 32.16 37.58
总老本收益率（%） 6.92 7.43 --
净金钱收益率（%） 10.75 10.20 --
持久债务老本化比率（%） 41.34 39.62 42.76
一皆债务老本化比率（%） 41.91 40.79 44.07
金钱欠债率（%） 53.72 54.68 54.54
流动比率（%） 256.70 162.67 187.90
速动比率（%） 253.33 159.61 182.85
筹划现款流动欠债比（%） -9.16 -16.46 --
现款短期债务比（倍） 43.56 13.41 8.78
EBITDA 利息倍数（倍） 8.92 5.54 --
一皆债务/EBITDA（倍） 4.39 4.04 --
注：1. 公司 2025 年一季度财务报表未经审计；2. 本讲演中部分悉数数与各相加数之和在余数上存在各异，系四舍五入形成；除止境说明外，均指东谈主民
币 ；3. 2023－2024 年底及 2025 年 3 月底公司归拢口径预计欠债中有息部分已颐养至持久债务核算，一年内到期的部分已颐养至短期债务核算
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附件 2-2 主要财务数据及目的（公司本部口径）
项 目 2023 年 2024 年
财务数据
现款类金钱（亿元） 8.57 8.57
应收账款（亿元） 7.21 6.25
其他应收款（亿元） 8.05 7.69
存货（亿元） 0.27 0.23
持久股权投资（亿元） 11.46 15.13
固定金钱（亿元） 1.27 1.50
在建工程（亿元） 0.21 0.05
金钱总额（亿元） 44.27 45.27
实收老本（亿元） 4.20 6.47
少数股东权益（亿元） 0.00 0.00
通盘者权益（亿元） 25.17 28.45
短期债务（亿元） 0.36 0.54
持久债务（亿元） 10.43 7.65
一皆债务（亿元） 10.79 8.19
营业总收入（亿元） 14.76 6.46
营业成本（亿元） 9.50 4.35
其他收益（亿元） 0.03 0.05
利润总额（亿元） 2.89 0.09
EBITDA（亿元） -- --
销售商品、提供劳务收到的现款（亿元） 9.12 7.77
筹划行为现款流入小计（亿元） 9.86 9.61
筹划行为现款流量净额（亿元） -2.47 2.38
投资行为现款流量净额（亿元） -6.44 -3.83
筹资行为现款流量净额（亿元） 11.77 -0.62
财务目的
销售债权盘活次数（次） 2.42 0.95
存货盘活次数（次） 27.35 17.16
总金钱盘活次数（次） 0.43 0.14
现款收入比（%） 61.78 120.42
营业利润率（%） 35.30 31.29
总老本收益率（%） 7.68 1.70
净金钱收益率（%） 9.85 0.17
持久债务老本化比率（%） 29.31 21.20
一皆债务老本化比率（%） 30.02 22.36
金钱欠债率（%） 43.16 37.15
流动比率（%） 326.39 258.49
速动比率（%） 323.04 255.86
筹划现款流动欠债比（%） -30.14 26.84
现款短期债务比（倍） 23.88 11.27
EBITDA 利息倍数（倍） -- --
一皆债务/EBITDA（倍） -- --
注：本讲演中部分悉数数与各相加数之和在余数上存在各异，系四舍五入形成；除止境说明外，均指东谈主民币
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附件 3 主要财务目的的测度公式
目的称呼 测度公式
增长目的
金钱总额年复合增长率
净金钱年复合增长率 （1）2 年数据：增长率=（本期-上期）/上期×100%
营业总收入年复合增长率 （2）n 年数据：增长率=(本期/前 n 年)^（1/(n-1)）-1×100%
利润总额年复合增长率
筹划恶果目的
销售债权盘活次数 营业总收入/（平均应收账款净额+平均应收单据+平均应收款项融资）
存货盘活次数 营业成本/平均存货净额
总金钱盘活次数 营业总收入/平均金钱总额
现款收入比 销售商品、提供劳务收到的现款/营业总收入×100%
盈利目的
总老本收益率 （净利润+用度化利息支拨）/（通盘者权益+持久债务+短期债务）×100%
净金钱收益率 净利润/通盘者权益×100%
营业利润率 （营业总收入-营业成本-税金及附加）/营业总收入×100%
债务结构目的
金钱欠债率 欠债总额/金钱悉数×100%
一皆债务老本化比率 一皆债务/（持久债务+短期债务+通盘者权益）×100%
持久债务老本化比率 持久债务/（持久债务+通盘者权益）×100%
担保比率 担保余额/通盘者权益×100%
持久偿债才智目的
EBITDA 利息倍数 EBITDA/利息支拨
一皆债务/ EBITDA 一皆债务/ EBITDA
短期偿债才智目的
流动比率 流动金钱悉数/流动欠债悉数×100%
速动比率 （流动金钱悉数-存货）/流动欠债悉数×100%
筹划现款流动欠债比 筹划行为现款流量净额/流动欠债悉数×100%
现款短期债务比 现款类金钱/短期债务
注：现款类金钱=货币资金+贸易性金融金钱+应收单据+应收款项融资中的应收单据
短期债务=短期借款+贸易性金融欠债+一年内到期的非流动欠债+应酬单据+其他短期债务
持久债务=持久借款+应酬债券+租出欠债+其他持久债务
一皆债务=短期债务+持久债务
EBITDA=利润总额+用度化利息支拨+固定金钱折旧+使用权金钱折旧+摊销
利息支拨=老本化利息支拨+用度化利息支拨
追踪评级讲演 | 17
附件 4-1 主体持久信用品级建立及含义
联联合信主体持久信用品级分散为三等九级，符号暗示为：AAA、AA、A、BBB、BB、B、CCC、CC、C。除 AAA 级、CCC
级（含）以低品级外，每一个信用品级可用“+”“-”符号进行微调，暗示略高或略低于本品级。
各信用品级符号代表了评级对象爽约概率的高下和相对排序，信用品级由高到低响应了评级对象爽约概率慢慢增高，但不排
除高信用品级评级对象爽约的可能。
具体品级建立和含义如下表。
信用品级 含义
AAA 偿还债务的才智极强，基本不受不利经济环境的影响，爽约概率极低
AA 偿还债务的才智很强，受不利经济环境的影响不大，爽约概率很低
A 偿还债务才智较强，较易受不利经济环境的影响，爽约概率较低
BBB 偿还债务才智一般，受不利经济环境影响较大，爽约概率一般
BB 偿还债务才智较弱，受不利经济环境影响很大，爽约概率较高
B 偿还债务的才智较地面依赖于精致的经济环境，爽约概率很高
CCC 偿还债务的才智相配依赖于精致的经济环境，爽约概率极高
CC 在歇业或重组时可获取保护较小，基本弗成保证偿还债务
C 弗成偿还债务
附件 4-2 中持久债券信用品级建立及含义
联联合信中持久债券信用品级建立及含义同主体持久信用品级。
附件 4-3 评级瞻望建立及含义
评级瞻望是对信用品级畴昔一年控制变化标的和可能性的评价。评级瞻望无为分为正面、负面、踏实、发展中等四种。
评级瞻望 含义
正面 存在较多有益成分，畴昔信用品级调升的可能性较大
踏实 信用情景踏实，畴昔保捏信用品级的可能性较大
负面 存在较多不利成分，畴昔信用品级调降的可能性较大
发展中 零碎事项的影响成分尚弗成明确评估，畴昔信用品级可能调升、调降或守护
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